2025年9月12日，雅图高新材料股份有限公司(以下简称“雅图高新”)将迎来北交所上市委的审议会议。这已是公司自2021年以来第三次变换上市赛说念，从创业板到深市主板开yun体育网，最终转向北交所。

口头看来，雅图高新的财务数据亮眼，2022年至2024年营业收入从5.57亿元增长至7.42亿元，净利润也呈现空闲增长态势。

但是，深刻磋商其历史沿革、公司处理和客户结构，却发现诸多令东说念主质疑的不要承情节。

集体挂靠问题、家眷皆备限度下的处理隐患、高毛利率与低研发参加的悖论、“零东说念主”经销商的大额来回、境外第三方回款的合规风险、产能愚弄率不及仍扩产、一边分成一边募资补流等，都为其上市之路蒙上了暗影。

集体挂靠与股权闪电转让遭问询，冯氏昆季掌控公司96.5%股权

雅图高新的故事始于1995年4月，那时以“鹤山市雅图化工有限公司”之名成立，开动注册本钱50万元，由两家集体企业代捏股份。口头鼓吹鹤山市兆丰车辆配件厂和鹤山市古劳工业公司均为挂靠企业，本色出资东说念主是冯某均、冯某华昆季。

这种“先上车后补票”的模式，暴知道公司产权根基的先天不及。天然场合政府过后出具文献证实其“脱挂”正当，但代捏联系的恶浊性仍为公司的产权明晰度蒙上暗影。

更为蹊跷的是2008年与2011年两次以地皮使用权进行的增资行动。六名鼓吹以地皮出资后，仅一个月便将一皆股权转让给本色限度东说念主冯某均、冯某华昆季。这种“闪电式”的股权转让，无论从买卖逻辑还是法律合规角度都难以自洽。

监管层已明确建议质疑：出资金钱是否确切、权属是否明晰、作价是否公允、是否存在利益运送或变相抽逃出资？

历程一系列股权变动，IPO前，冯氏昆季通过平直和波折方式掌控公司96.5%股权。冯某均任董事长兼总司理，弟弟冯某华担任董事、副总司理，冯某均之子冯某信则出任市集运营中心总监。

这种“家眷式”处理结构激励内控担忧。2021年，实控东说念主冯某均妻子王某仪向天然东说念主刘某锋支付2017万元别墅装修款，来回敌手为天然东说念主且无发票，监管层条目公司诠释“是否存在资金体外轮回”。

公司处理结构的脆弱性在此内情毕露。在皆备控股的家眷企业架构下，怎么堤防本色限度东说念主不妥限度、保护中小投资者利益，成为监管与市集温情的焦点。

另外，值得一提的是，行动公司的中枢时期东说念主员之一，实控东说念主冯某华参与了雅图高新多项专利苦求。2020年至2023年间，冯某华行动发明东说念主参与了约20项有用专利。

令东说念主疑心的是，第三方企业广东巴德富2022年苦求的专利中也出现了与“冯某华”同名的发明东说念主。专利苦求时候存在重迭，这激励了对于职务发明合规性的疑问。

高毛利率与低研发参加引质疑，“零东说念主”经销商频现

雅图高新主营业务为高性能工业涂料的研发、坐褥及销售，产物主要应用于汽车修补、汽车表里饰以过甚他工业限度。

从经营事迹看，雅图高新叙述期内发达不俗。2022年至2024年，公司营业收入诀别为5.57亿元、6.36亿元和7.42亿元，扣非净利润诀别为7546.06万元、1.16亿元和1.45亿元，保捏了捏续增长态势。

但令东说念主困惑的是其远超同业的盈利才气。叙述期内，公司详细毛利率诀别为35.39%、43.50%和44.00%，而同期行业平均水平仅踯躅在30%操纵。2024年，同业毛利率均值已降至29.75%，雅图高新却跨越近15个百分点。

这种高毛利率与低研发参加造成的反差令东说念主质疑。叙述期内，公司研发用度率诀别为3.06%、3.63%和3.30%，远低于行业5-8%的平均水平。在时期密集型工业涂料限度，低研发参加难以撑捏捏续走高的毛利率，其成本管控才气或产物溢价才气果然切性存疑。

另外，雅图高新的客户结构存在诸多疑窦。叙述期内，公司前五大客户销售占比诀别为10.24%、10.60%和12.45%，客户鸠集度远低于同业40%的平均水平。

更令东说念主担忧的是公司经销商积累会频现“零东说念主”经销商。

2021年至2023年9月，雅图高新向长沙七彩涂料贸易有限公司累计销售2074.02万元，而该时间该公司社保交纳东说念主数均为0东说念主。

相通情况不啻一例。佛山市广油威油漆有限公司、武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司等多家经销商实缴本钱为零或极低，参保东说念主数也为零，穷乏实体经营特征。

此外，部分经销商还未得回危急化学品经营许可证。北交所在2024年11月的首轮问询中，条目公司诠释向无天资经销商销售的原因。

现款流充裕却募资补流，产能愚弄率不及仍延迟

雅图高新的财务数据存在诸多勾稽十分。公司账面货币资金充裕，2021年至2023年末诀别为0.52亿元、1.71亿元和2.88亿元，且无任何短期借款。

与此同期，公司金钱欠债率捏续走低，从2021年的25.9%降至2023年的19.65%，远低于行业平均水平。2024年，公司金钱欠债率21.85%，货币资金余额高达3.70亿元。

但是，公司在2024年6月却突击分成3368.42万元，大部分流入了冯氏昆季的腰包。与此同期，这次IPO中又经营募资3500万元补充流动资金。这种“一边大额分成一边募资补流”的操作，令东说念主质疑其融资的必要性和合感性。

雅图高新这次IPO经营召募资金4.31亿元，其中1.41亿元用于水性涂料智能坐褥线竖立样貌。但公司刻下水性涂料产能愚弄率并不鼓胀。

2022年至2024年，公司水性涂料产能愚弄率诀别为45.30%、56.69%和70.39%，虽呈飞腾趋势，但2024年也仅达到70.39%。在现存产能尚未充分愚弄的情况下，公司仍经营大幅扩产至8000吨/年，延迟幅度独特十倍。

比较之下，公司油性涂料产能愚弄率较高，2022年至2024年诀别为77.30%、88.51%和103.39%。但公司却未对油性涂料产能进行扩产，反而将重心放在产能愚弄率相对较低的水性涂料上，投资逻辑令东说念主朦拢。

境外收入与第三方回款，合规风险暗涌

叙述期内，雅图高新境外售售收入占比均超50%，且增长马上。2022年至2024年，公司外售收入占主营业务收入的比例诀别为50.28%、55.10%和54.66%。

但与之相伴的是高比例的“第三方回款”。2022年至2024年，公司第三方回款金额诀别为5675.23万元、6846.00万元和6380.69万元，占当期营业收入的比例诀别为10.19%、10.76%和8.60%。

更令东说念主担忧的是，境外客户通过指定境外其他第三方回款金额逐年增长，2022年至2024年诀别为1969.25万元、3432.06万元和4124.83万元。部分客户以致无法证实回款方身份，未提供付款记载等资金活水凭据。

第三方回款一直是IPO审核的重心温情问题，可能波及里面限度不要领、财务确切性存疑等风险。天然公司讲解称已建设有关内限度度，但如斯大额的第三方回款，不得不让东说念主惦记其财务里面限度的有用性和确切性。

雅图高新的IPO故事存在太多疑窦：高毛利率与低研发参加的悖论、“零东说念主”经销商的大额来回、境外第三方回款的合规风险、产能愚弄率不及仍扩产的投资逻辑、一边分成一边募资补流的资金赓续政策。

这些疑窦互相交汇，组成了一个复杂的风险采集，使其声称的高增长事迹显得根基不稳，极易受到监管机构和市集投资者的深度质疑。

在北交所践行“高质料扩容”、严把“进口关”的布景下，雅图高新能否得手闯关，不仅取决于其畴昔的财务数据开yun体育网，更取决于其能否对这些中枢质疑给出确切、合理、令东说念主慑服的讲解。